Cómo Funciona un Fondo de Inversión en Obras por Impuestos
Es fácil confundirse pensando que un fondo de inversión en Obras por Impuestos «construye colegios» o «financia hospitales» directamente. No es así. Este artículo explica, con base en el Reglamento de Participación oficial del fondo de Anka SAFI, cuál es el mecanismo financiero real detrás de este tipo de vehículo.
El fondo no ejecuta obras: tiene una función exclusivamente financiera
Según su propio Reglamento de Participación, el objeto del fondo no es la ejecución material directa de obras públicas, ni la prestación directa de servicios de construcción, mantenimiento u operación. Su función es «eminentemente financiera y patrimonial»: el fondo participa colocando capital en activos, contratos, derechos o estructuras que le permiten capturar valor económico derivado del desarrollo, financiamiento, ordenamiento, monetización o transferencia de proyectos de OxI.
El vehículo central: las Sociedades de Propósito Especial (SPV)
El fondo invierte, de manera predominante, mediante Sociedades de Propósito Especial (SPV): vehículos constituidos específicamente para estructurar, canalizar, financiar o administrar económicamente las operaciones vinculadas a un proyecto de OxI. En lugar de que el fondo financie directamente a la empresa privada que ejecuta la obra, suele hacerlo a través de este tipo de estructura intermedia, que permite segregar riesgos, ordenar los flujos de dinero y establecer garantías específicas para cada proyecto.
El Reglamento de Participación identifica varias formas en las que el fondo puede relacionarse con una SPV:
- Invirtiendo en instrumentos de deuda privada emitidos por la SPV (bonos, pagarés, préstamos estructurados).
- Participando directamente en el capital de la SPV, mediante acciones, aportes o instrumentos convertibles.
- Adquiriendo derechos de cobro, cesiones o acreencias vinculadas al proyecto.
- Invirtiendo en instrumentos emitidos por fideicomisos de proyecto o un fideicomiso madre que centraliza varios proyectos con subcuentas separadas por cada uno.
¿Y los certificados CIPRL y CIPGN, dónde entran?
El fondo puede exponerse al valor económico de los certificados CIPRL y CIPGN de varias formas, sin que esto signifique necesariamente que el fondo sea el titular formal del beneficio tributario. Según el Reglamento, el fondo puede:
- Financiar a la empresa privada, al sponsor o a la SPV que sí es titular del certificado, capturando valor mediante intereses o retornos financieros pactados.
- Adquirir derechos económicos, flujos o acreencias vinculados al reconocimiento generado por el mecanismo de OxI.
- Adquirir, vender, ceder o monetizar directamente los certificados CIPRL y/o CIPGN, cuando eso resulte legal y financieramente conveniente.
Sobre este último punto, el propio Reglamento establece un límite específico: cuando los certificados se ceden a un tercero para su venta, la tasa de descuento aplicada al documento no puede ser mayor al 7.50%, incluyendo la comisión del bróker que gestiona esa venta.
¿De dónde sale realmente la rentabilidad del fondo?
El Reglamento es explícito en que la rentabilidad no proviene de la ejecución física de las obras, sino de la estructuración financiera alrededor de ellas. Las fuentes de rentabilidad que identifica el propio documento incluyen, entre otras:
- Intereses o retornos pactados en instrumentos de deuda.
- Descuentos obtenidos al adquirir activos o derechos por debajo de su valor de recuperación esperado.
- Rendimientos implícitos en operaciones de prefinanciamiento.
- Utilidades derivadas de la venta, cesión o monetización de derechos asociados a proyectos de OxI, incluyendo los propios certificados CIPRL y CIPGN.
- Márgenes o primas de estructuración incorporados en los activos del portafolio.
Un detalle importante sobre cómo se reparten las ganancias
El Reglamento de Participación describe una regla de referencia sobre cómo se distribuye el excedente económico generado en una SPV, una vez cubiertas las obligaciones preferentes y restituido el capital que aportó el fondo: hasta un 60% de ese remanente puede asignarse al fondo, y hasta un 40% a Anka SAFI y/o sus relacionadas, cuando esto forma parte de la estructura de incentivos de la operación. Cubrimos esta y otras comisiones con más detalle en Comisiones de un fondo de inversión en OxI.
Un fondo de 30 años, con etapas bien definidas
A diferencia de un fondo de factoring, cuyas operaciones individuales suelen cerrarse en semanas o meses, el fondo de OxI tiene un plazo de duración de 30 años, dividido en cuatro etapas según su propio Reglamento:
- Estructuración y colocación: oferta y suscripción de cuotas, organización operativa del fondo.
- Inversión: identificación, evaluación y desembolso de las operaciones elegibles.
- Maduración, monitoreo y recuperación: seguimiento de las inversiones en curso, cobro y monetización.
- Liquidación: liquidación ordenada del portafolio remanente y distribución final a los partícipes.
Esta estructura de largo plazo es coherente con la naturaleza de los proyectos de infraestructura pública, cuyos tiempos de estructuración, ejecución y reconocimiento económico suelen ser más largos que los de una factura de factoring.
Preguntas frecuentes
¿El fondo de OxI es lo mismo que invertir directamente en un proyecto de infraestructura? No exactamente. El fondo no ejecuta el proyecto; invierte en instrumentos financieros y estructuras (principalmente SPV) vinculadas a ese proyecto, capturando valor económico de forma indirecta.
¿Qué pasa si el fondo no logra monetizar un certificado CIPRL o CIPGN a tiempo? Es uno de los riesgos explícitos que identifica el Reglamento de Participación: existe la posibilidad de que la monetización esperada no ocurra en el plazo estimado o en las condiciones inicialmente previstas, lo que puede afectar la rentabilidad y la recuperación de capital. Profundizamos en este y otros riesgos en Riesgos de invertir en un fondo de Obras por Impuestos.
¿Por qué el fondo usa SPV en lugar de invertir directamente en las empresas ejecutoras? Según el propio Reglamento, el uso de SPV busca segregar patrimonialmente los riesgos, ordenar los flujos de caja por proyecto y facilitar la trazabilidad económica de cada operación, evitando que un problema en un proyecto específico «contamine» financieramente a los demás.
Fuentes consultadas
- SMV — Reglamento de Participación «Fondo de Inversión OxI – Soles», ANKA Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. (Títulos II y V)